2025年中央經(jīng)濟工作會議在部署2026年經(jīng)濟工作時明確要求，“把促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量”。其中，“物價合理回升”首次與“經(jīng)濟穩(wěn)定增長”并列成為貨幣政策的重要考量，這一新提法引起了各界廣泛關(guān)注。
通過梳理近年來中央經(jīng)濟工作會議內(nèi)容可以發(fā)現(xiàn)，我國貨幣政策對物價的重視程度不斷提升。2022年，貨幣政策主要關(guān)注經(jīng)濟增長，要求保持流動性合理充裕，保持廣義貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配。2023年至2024年，貨幣政策在關(guān)注經(jīng)濟增長的同時，進一步增加了對物價的考量，要求社會融資規(guī)模、貨幣供應量同經(jīng)濟增長和價格水平預期目標相匹配。在此基礎上，2025年中央經(jīng)濟工作會議更加鮮明地把促進“經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升”作為貨幣政策的重要考量。這既體現(xiàn)了宏觀政策的一脈相承，也為科學把握當前我國宏觀經(jīng)濟形勢、鞏固經(jīng)濟穩(wěn)中向好勢頭提供了重要指引。
錨定“促進物價合理回升”，有助于拓寬企業(yè)利潤空間，為企業(yè)盈利和居民增收夯實基礎。表面上看，物價低迷對消費者似乎是有利的，消費者可以用更少支出購買更多消費品。但事實并非簡單如此。從長期視角來看，物價持續(xù)低迷對消費者不僅不是有利的，反而是有害的。如果物價持續(xù)低迷，企業(yè)利潤空間被壓縮，企業(yè)之間競爭加劇，部分企業(yè)甚至退出市場。這既會降低居民從企業(yè)獲得的工資收入，也可能會導致部分居民失去就業(yè)崗位。在此情形下，貨幣政策自然難以推動實現(xiàn)“經(jīng)濟穩(wěn)定增長”目標。將“促進物價合理回升”作為貨幣政策的重要考量，有利于及時改善企業(yè)的盈利狀況，疏通以貨幣政策提振企業(yè)投資的傳導機制。進一步看，企業(yè)盈利狀況的改善能夠為居民增收提供關(guān)鍵支撐，并創(chuàng)造更多就業(yè)崗位，進而疏通以貨幣政策提升居民消費的傳導機制。由此，貨幣政策能夠在推動“物價合理回升”的同時，更有效地推動穩(wěn)增長。
錨定“促進物價合理回升”，有利于降低實際融資成本和實際債務負擔，提升企業(yè)投資與居民消費意愿。融資成本和債務負擔是企業(yè)投資和居民消費的重要決定因素。如果物價水平持續(xù)低迷，哪怕名義利率和名義債務負擔沒有提高，企業(yè)和居民的實際融資成本和實際債務負擔也會加重，進而削弱貨幣政策有效性。20世紀30年代大蕭條期間，美聯(lián)儲多次下調(diào)名義利率，但是仍然未能有效提振企業(yè)投資，非常重要的原因就在于當時美國處于通縮狀態(tài)。這不僅導致企業(yè)實際融資成本居于高位，而且引發(fā)了“債務—通縮”惡性循環(huán)。由此表明，在物價相對低迷的宏觀環(huán)境下，如果貨幣政策不重視推動“物價合理回升”，其穩(wěn)增長目標也將難以實現(xiàn)。將“促進物價合理回升”作為貨幣政策的重要考量，能夠有效緩解這方面的問題。一方面可以提升企業(yè)投資動機，激勵企業(yè)尤其是部分面臨融資壓力和債務壓力的企業(yè)提升投資意愿，另一方面可以改善居民消費意愿。由此，同樣可以使得貨幣政策更順利地促進“經(jīng)濟穩(wěn)定增長”。
錨定“促進物價合理回升”，能夠助力提振市場信心，為鞏固拓展經(jīng)濟穩(wěn)中向好勢頭提供強勁內(nèi)驅(qū)力。在“供強需弱”的市場環(huán)境下，如果企業(yè)繼續(xù)加大對既有產(chǎn)品的投資，將可能加劇相關(guān)矛盾，導致產(chǎn)品價格持續(xù)下跌。如果企業(yè)投資新產(chǎn)品，則可能面臨較大不確定性。不僅如此，當企業(yè)本身債務負擔較重時，物價低迷還會引發(fā)企業(yè)對未來實際債務負擔和實際融資成本加重的預期，進一步削弱投資意愿。將“促進物價合理回升”作為貨幣政策的重要考量，著力推動物價水平盡快回歸到合理水平，能夠系統(tǒng)性地改善市場預期，增強企業(yè)家信心。企業(yè)部門的樂觀預期將會帶動居民收入預期向好，從而增強消費者信心。在良好預期的作用下，信心增強和需求擴大之間能夠形成正向循環(huán)，為扭轉(zhuǎn)“供強需弱”的局面注入動力。
在使用貨幣政策推動“物價合理回升”的過程中，需要注意兩個重要問題。其一，要準確把握“合理”二字的深刻意蘊，推動“物價合理回升”絕非要追求通貨膨脹。關(guān)鍵要把握好貨幣政策的力度和節(jié)奏，穩(wěn)妥推動物價回升到價格水平預期目標附近。其二，物價增速偏低的原因是多方面的，既包括國際貿(mào)易保護主義抬頭、貿(mào)易摩擦增加等外部因素的影響，也包括人口老齡化不斷加劇、收入分配結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化等內(nèi)部因素的影響，只靠貨幣政策很難全面應對這些復雜成因。要進一步加強貨幣政策與財政政策等穩(wěn)定政策的協(xié)調(diào)配合，并強化穩(wěn)定政策與增長政策、結(jié)構(gòu)政策的統(tǒng)籌，消除企業(yè)投資和居民消費面臨的結(jié)構(gòu)性障礙，暢通國民經(jīng)濟循環(huán)，從而更好地實現(xiàn)“經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升”重要目標。
（作者系中國社會科學院習近平新時代中國特色社會主義思想研究中心特約研究員）
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（編輯：熊晨瑋、劉益建；審校：張佶燁）